群益证券(香港)有限公司何利超近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2023年全年业绩稳健增长，关注“办公+AI”商用进展》，本报告对金山办公给出增持评级，认为其目标价位为350.00元，当前股价为271.59元，预期上涨幅度为28.87%。

金山办公(688111)

事件：

公司发布2023年业绩预告，预计全年营业收入43.68—47.95亿元，YOY+12.5%—23.4%；归母净利润12.35—13.66亿元，YOY+10.6%—22.2%；扣非后净利润11.78—13.02亿元，YOY+25.5%—38.7%。业绩整体符合预期，结合当前股价，调整至“买进”评级。

四季度业绩预告中值符合预期，订阅业务仍是前进主力：单看Q4，公司预计营收11.0—15.3亿元，YOY+9%—40%；归母净利润3.42—4.73亿元，中值4.08亿元，YOY+13%—55%，业绩符合预期。2023年全年各项业务总体来看，机构和个人订阅业务收入双双上涨,抵消了机构授权业务(信创业务)和互联网广告业务调整带来的影响,推动公司整体业绩持续增长。个人订阅业务方面，针对多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长；机构订阅业务方面，针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长。我们认为随着订阅业务持续发力、信创业务企稳回升，公司未来营收增长具备充足动力。

金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft 365 Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。

微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft 365 Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。

盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，YOY分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%；EPS分别为2.85/3.87/5.21元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为94/69/51倍，考虑到前期调整力度较大、目前股价处于相对低位，给予“买进”建议。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.91亿，根据现价换算的预测PE为95.49。

最新盈利预测明细如下：